Финансовые издержки в балансе

Страницы ← предыдущая следующая → НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ Приложение к Порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ Таблица 2.1 Расчет оценки стоимости чистых активов акционерного общества На На конец начало Наименование показателя отчетного отчетного периода года I.Активы 1.Нематериальные активы 2. Основные средства 3. Незавершенное строительство 4. Доходные вложения в материальные ценности 5. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения1 6. Прочие внеоборотные активы2 7. Запасы 8. Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 9. Дебиторская задолженность3 10. Денежные средства 11. Прочие оборотные активы 12. Итого активы, принимаемые к расчету (сумма данных пунктов 1-11) II. Пассивы 13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам 14. Прочие долгосрочные обязательства4,5 15. Краткосрочные обязательства по займам и кредитам 16. Кредиторская задолженность 17. Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 18. Резервы предстоящих расходов 19. Прочие краткосрочные обязательства5 20. Итого пассивы, принимаемые к расчету (сумма данных пунктов 13-19) 21. Стоимость чистых активов акционерного общества (итого активы, принимаемые к расчету (с.12) минус итого пассивы, принимаемые к расчету 1 За исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров; 2 Включая величину отложенных налоговых активов; 3 За исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал; 4 Включая величину отложенных налоговых обязательств; 5 В данных о величине прочих долгосрочных и краткосрочных обязательств приводятся суммы созданных в установленном порядке резервов в связи с условными обязательствами и с прекращением деятельности. 20 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ Анализ политики привлечения заемных средств. Эффект финансового рычага Понятие эффекта финансового рычага. Политика заимствования- часть финансовой политики организации. Она заключается в искусстве руководства влиять на финансовые процессы через систему и механизмы кредитных отношений и с помощью финансового рычага, как в данном случае. Для этого необходим анализ. Финансовый рычаг (financial lеvеrаgе) — показатель использования заемных средств в их соотношении с собственными средствами. Он выражает меру финансового риска. Использование составляющих эффекта финансового рычага в аналитических расчетах позволяет: • определять безопасный объем заемных средств; • рассчитывать допустимые условия кредитования; • облегчать налоговое бремя посредством компенсирования налоговых изъятий приростом рентабельности собственных средств организации; • определять целесообразность приобретения акций другого хозяйствующего субъекта в зависимости от его финансовой структуры (состава источников средств организации), рентабельности собственного капитала и уровня налогообложения. Решение названных задач имеет большое значение в улучшении финансовых результатов, обеспечении финансовой устойчивости организации. Этим объясняется актуальность анализа кредитных отношений на основе составляющих эффекта финансового рычага. Как известно, доходы владельцев организации увеличиваются в результате использования капитала в хозяйственном процессе. При этом для извлечения дополнительной прибыли, помимо собственного капитала, используют заемные средства. Прибыль, полученная от использования кредита, в размере, превышающем уплаченные проценты за его использование, принадлежит организации и, следовательно, увеличивает суммарную величину прибыли, поэтому успешное использование заемного капитала повышает рентабельность собственных средств. Это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на платность последнего, называют эффектом финансового рычага (ЭФР). В расчете ЭФР используют ряд показателей. Показатель экономической рентабельности рассчитывается на основе нетто-результата эксплуатации инвестиций. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) равен величине прибыли без вычета уплаченных процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Экономическая рентабельность (ЭР, %) равна отношению НРЭИ к итогу аналитического баланса с последующим умножением на 100. Если из НРЭИ не исключать налог на прибыль, то ЭР следует уменьшать на ставку налога на прибыль Y, т.е. умножать на разность (1-Y). Именно этот вариант расчета мы будем использовать в последующих 21 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ вычислениях. Аналитический баланс для расчета ЭФР составляют на основе бухгалтерского баланса. В его состав входят: 1) средняя величина источников собственных средств (итог раздела III пассива баланса в сумме с резервами предстоящих расходов и доходов будущих периодов); 2) сумма заемных средств без кредиторской задолженности. Сложением п. 1 и п. 2 получают пассив аналитического баланса. При этом актив не подсчитывают, а принимают равным пассиву. Финансовые издержки по заемным средствам равны сумме всех фактических затрат, связанных с использованием заемных средств, например, процентам за пользование банковским кредитом. Кроме процентов за кредит, к фактическим финансовым издержкам также причисляют платежи по привлеченным средствам, уплачиваемые из прибыли, поэтому их называют еще совокупными финансовыми издержками. В анализе важно учесть, что проценты по использованию кредитов банков по ст. 269 Налогового кодекса РФ уменьшают сумму налога на прибыль в пределах ставки рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной в 1,8 раза при оформлении долгового обязательства в рублях. Остальная часть процентов, а также расходов по страхованию кредитов и процентов по займам, полученных от других заимодавцев сверх установленной нормы ставки, относятся на счет прибыли после уплаты налога, тем самым утяжеляя совокупные финансовые издержки. Средняя расчетная ставка процента (СРСП) за кредит рассчитывается как отношение всех фактических финансовых издержек по соответствующим кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде, с последующим умножением на 100: СРСП  ФИ / ЗС  100. (2.1) Для определения СРСП можно также к заемным средствам причислять деньги, полученные организацией от выпуска привилегированных акций, так как по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, который можно считать ценой за капитал по данному виду акций, т.е. приравнять к процентам за кредит, потому что при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют равные с кредиторами права на вложенный капитал. Если руководство примет решение о том, чтобы расценивать средства, привлеченные выпуском привилегированных акций как заемные, суммы дивидендов по ним следует включать в совокупные финансовые издержки. Рассмотрим понятие «эффект финансового рычага» на примере. *Пример. Имеются два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности. Одно из них пользуется лишь собственным 22 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ капиталом, а другое, помимо собственных источников финансирования, привлекает и заемные (табл. 2.2). Налог на прибыль в соответствии с действующими законодательными нормами условимся взять равным 20 % от размера налогооблагаемой прибыли. Из табл. 2.2 следует, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, на 4,0 % (16,0 – 12,0) только за счет использования привлеченных средств в обороте. Таблица 2.2 Данные для анализа финансового рычага, ден. ед. № Показатели Предприятие п/п А Б 1 Инвестиционный 2000 2000 (аналитический) баланс в том числе: 1.1 собственные средства (СС) 2000 1 000 1.2 заемные средства (ЗС) — 1 000 2 НРЭИ 300 300 3 Экономическая рентабельность (ЭР) (с. 2/ с. 1 • 100), % 15 15 4 Финансовые издержки по заемным средствам (ФИ) — 100 5 Прибыль, подлежащая налогообложению(с. 2-с.4) 300 200 6 Налог на прибыль (условная ставка 20 % от с. 5) 60 40 7 Чистая прибыль (с. 5 – с. 6) 240 160 8 Рентабельность собственных средств (с. 7 /с. 1.1 • 100), % 12,0 16,0 Из вышесказанного следует: 1. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет рентабельность собственных средств в размере, уменьшенном на ставку налога на прибыль, равную в данном случае 0,20: РСС  (1  Y )  ЭР  0,76ЭР , (2.2) где Y  ставка налога на прибыль (в долях единицы) равна 0,20. 2. Рентабельность собственных средств предприятия, благодаря использованию кредита, возрастает на величину, называемую эффектом финансового рычага (ЭФР) : РСС  (1  Y )  ЭР  ЭФР  0,76ЭР  ЭФР. (2.3) 23 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ Этот эффект (ЭФР) может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от соотношения заемных и собственных средств, либо от величины процентной ставки по оплате за кредит. Но если ставка окажется слишком высокой, предприятие не получит эффекта. В такой ситуации возможно и снижение рентабельности в результате использования кредита. Иначе говоря, фирма должна получать такой уровень рентабельности, чтобы средств оказалось не меньше суммы по оплате процентов за кредит, т.е. эффект может возникнуть лишь в случае, если экономическая рентабельность превышает «цену» заемных средств — среднюю расчетную ставку процента за кредит. Методика анализа кредитных отношений на основе составляющих эффекта финансового рычага. Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: «дифференциала» и «плеча». Если из экономической рентабельности активов вычесть среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам и полученный результат уменьшить на размер ставки налога на прибыль (единица минус ставка налогообложения прибыли), получим дифференциал финансового рычага ( ДФР) : ДФР  (1  Y )  (ЭР  СРСП ). (2.4) Дифференциал финансового рычага отражает степень покрытия средней расчетной ставки процента за кредит экономической рентабельности. Отрицательное значение ( ДФР) означает, что финансовые издержки по кредитам не окупаются и привлечение кредита при таком результате убыточно. Плечо финансового рычага (ПФР) равно отношению заемных средств (ЗС ) к собственным средствам (СС ). Этот показатель характеризует силу воздействия финансового рычага: ПФР  ЗС / СС . (2.5) Перемножив составляющие, получим значение эффекта финансового рычага: ЭФР  ДФР  ПФР  (1  Y )  (ЭР  СРСП )  ЗС / СС. (2.6) Согласно условию задачи (табл. 2.2), средняя расчетная ставка процента для предприятия Б по формуле (2.1) составит: СРСП  (100 / 1000)  100  10 %. Подставим данные предприятия Б в формулу (2.6): ЭФР  (1  0,20)  (15  10)  (1000 / 1000)  4,0 %, 24 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ что соответствует разнице в рентабельности собственных средств предприятия Б и предприятия А, полученной за счет использования привлеченных средств в обороте (табл. 2.2): 16,0  12,0  4,0 %. Рассмотрим взаимосвязь между дифференциалом и плечом финансового рычага в финансовой политике организации. Из выражения (2.6) следует, что увеличение ПФР повышает эффект финансового рычага. Это выгодно организации, использующей кредит при положительном значении ДФР . Но, с другой стороны, увеличение ПФР означает увеличение уровня заемных средств (ЗС ) в отношении к собственным средствам (СС ) , что снижает гарантированность погашения обязательств собственными средствами организации, т.е. увеличивает риск банка, предоставляющего кредит. И руководство банка в этом случае склонно к повышению размера оплаты за кредит в качестве поправки на риск с целью компенсирования возрастающего риска для банка. В свою очередь, повышение оплаты за кредит приведет к уменьшению дифференциала, а следовательно, и к снижению эффекта финансового рычага, т.е. к отрицательному влиянию на изменение рентабельности собственных средств. Поэтому увеличение процентной ставки за кредит (СРСП ) возможно лишь до определенного предела, позволяющего окупить это увеличение. За таким пределом ЭФР станет отрицательным, т.е. организация будет иметь не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств. Этим пределом является значение дифференциала ( ДФР) , равное нулю. При отрицательном значении дифференциала ЭФР тоже принимает отрицательное значение, ухудшающее положение организации. В данном случае уровень расходов по кредиту (СРСП ) не окупается экономической рентабельностью (ЭР) , и привлечение заемных средств принесет убытки организации. При таких условиях привлечение кредитов нецелесообразно. Из изложенного следует, что риск организации и заимодавца характеризуется не только размером ПФР , но и ( ДФР) , так как дифференциал отражает возможность наиболее срочного погашения обязательств до использования в расчетах собственных средств (СС ) , уступающих по степени ликвидности средствам от текущих финансовых результатов (ЭР) . При отрицательном ДФР организации придется расплачиваться за кредиты не доходами, а имуществом. Со стороны банка нецелесообразно предоставлять ссуды такой организации, если ее руководство не представит дополнительные гарантии в погашении обязательств. Нет смысла и приобретать акции организации с отрицательным ДФР . Следовательно, чем больше дифференциал, тем меньше риск и организации, и банка, предоставляющего кредит. Чем меньше дифференциал, тем больше риск. 25 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ В зарубежной практике принято, что оптимальное значение эффекта финансового рычага колеблется в пределах от 1/3 до 1/2 уровня экономической рентабельности. Такие соотношения позволяют компенсировать налоговые изъятия и обеспечить достаточно высокую отдачу собственных средств. В этом случае существенно, также снижается и акционерный риск. Для оценки кредитоспособности предприятия можно также использовать показатель издержкоемкости нетто-результата эксплуатации инвестиций, рассчитываемый отношением суммы финансовых издержек к величине экономического эффекта за анализируемый период: ИЕ  ФИ / НРЭИ  100. (2.7) Это отношение показывает, какая часть нетто-результата эксплуатации инвестиций идет на покрытие стоимости кредита. Увеличение ИЕ отражает снижение эффективности использования кредитов, и наоборот. При сравнении отношения ЭФР / ЭР в динамике можно выявить тенденцию значимости ЭФР . Так, увеличение данного отношения свидетельствует о росте влияния финансового рычага (результата использования заемных средств) на общий результат (ЭР) , и наоборот. Анализ имущественного состояния предприятия Основные этапы анализа  определить размер абсолютного и относительного изменения всего имущества предприятия;  проанализировать изменение структуры имущества предприятия, прежде всего его мобильной и иммобилизованной частей;  проанализировать соотношение темпов роста внеоборотных и оборотных активов;  оценить соотношение темпов роста объемов продаж и имущества. Вопросы, на которые необходимо ответить при анализе структуры имущества предприятия Как изменились активы предприятия, о чем это говорит? 3а счет каких источников произошли изменения в имуществе? При ответе необходимо:  указать в стоимостном и процентом выражении рост или уменьшение активов предприятия за анализируемый период; за счет роста или падения каких составляющих (внеоборотных или оборотных активов) это произошло. Если у предприятия отмечается рост или уменьшение имущества, о чем это свидетельствует? 26 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ  рассчитать долю основных средств в имуществе. Ответить на вопрос: тяжелую или легкую структуру активов имеет предприятие? О чем это свидетельствует?  проанализировать структуру активов предприятия и выявить, какие из них (внеоборотные или оборотные) занимали наибольшую часть в структуре имущества. Необходимо также указать, какие активы (внеоборотные или оборотные) изменялись более быстрыми темпами, о чем может свидетельствовать опережение (или отставание) темпов роста оборотных активов над (или от) внеоборотными. Как изменились внеоборотные активы? О чем свидетельствуют эти изменения? При ответе необходимо:  указать долю внеоборотных активов в структуре имущества на конец анализируемого периода, как она изменилась. На какую сумму за анализируемый период увеличились (уменьшились) внеоборотные активы, за счет наращивания (снижения) каких источников финансирования обеспечивался рост (снижение) имущества, как это сказывается на результатах финансово-хозяйственной деятельности;  указать, как за анализируемый период в структуре внеоборотных активов изменились доли нематериальных активов, основных средств, незавершенного строительства и долгосрочных финансовых вложений. Как изменились оборотные активы? О чем свидетельствуют эти изменения? При ответе необходимо:  указать, как за анализируемый период изменилась доля обо- ротных активов в структуре имущества. На какую сумму увеличились (уменьшились) оборотные активы, за счет каких составляющих (запасов, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений, денежных средств, прочих оборотных активов) произошло их изменение;  указать, как за анализируемый период в структуре оборотных активов изменились доли запасов, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений, денежных средств, прочих оборотных активов. Каковы тенденции изменения запасов? При ответе на данный вопрос необходимо:  указать, как за анализируемый период изменилась стоимость запасов и длительность их оборота. Определить позитивный или негативный момент в деятельности предприятия — увеличение (уменьшение) стоимости запасов на фоне роста (снижения) длительности их оборота;  проанализировать изменение (рост или снижение) удельного 27 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ веса запасов в оборотных активах. Дать ответ на вопрос, что показывает такое изменение;  рассчитать соотношение темпов роста запасов и выручки. Определить (на основе сравнения темпов изменения данных показателей), что произошло за анализируемый период с финансовыми ресурсами предприятия;  выявить основные элементы, преобладающие в составе запасов, изменение их доли по сравнению с началом периода анализа. Как изменилась дебиторская задолженность? При ответе на данный вопрос необходимо:  указать, как за анализируемый период изменилась доля дебиторской задолженности (краткосрочной и долгосрочной) в обо- ротных активах, уточнить причины изменения объемов дебиторской задолженности, выявить проблемы предприятия в отношениях с покупателями;  рассчитать соотношение темпов роста выручки и дебиторской задолженности, сделать выводы;  указать, на какую сумму изменилась краткосрочная дебиторская задолженность и как изменилась ее доля в структуре оборотных активов;  указать, как изменилась длительность оборота краткосрочной дебиторской задолженности на конец анализируемого периода. Сделать выводы;  сопоставить суммы дебиторской и кредиторской задолженностей на конец и начало анализируемого периода. Сделать выводы. Достаточно или нет у предприятия собственных оборотных средств? При ответе на данный вопрос необходимо: на основе рассчитанной величины показателя чистого оборотного капитала сделать выводы о достаточности у предприятия собственных оборотных средств как на начало, так и на конец анализируемого периода. Как изменилась ликвидность оборотных активов предприятия? При ответе на данный вопрос необходимо:  определить тенденцию изменений (рост или падение) за анализируемый период доли долгосрочной дебиторской задолженности в оборотных активах и удельного веса краткосрочной дебиторской задолженности, финансовых вложений и денежных средств. Сделать выводы;  указать, как изменилась сумма денежных средств за анализируемый период;  указать, как в стоимостном выражении за анализируемый период изменились краткосрочные финансовые вложения предприятия и как изменилась их доля в структуре оборотных активов. 28 НАУЧНО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА РАСТИТЕЛЬНЫХ ПОЛИМЕРОВ Тема 3. Анализ финансовой устойчивости предприятия Финансовая устойчивость предприятия характеризуется финансовой независимостью от внешних источников, способностью предприятия маневрировать финансовыми ресурсами и наличием необходимой суммы собственных средств для обеспечения основных видов деятельности Основные этапы анализа финансовой устойчивости предприятия Анализ абсолютных показателей финансовой устойчивости предприятия Анализ относительных показателей финансовой устойчивости предприятия Определение величины собственных оборотных средств и выявление факторов, влияющих на ее динамику Рис.3.1. Анализ финансовой устойчивости предприятия 29 Страницы ← предыдущая следующая →

Оставьте комментарий