Страницы ← предыдущая следующая → Отмеченное справедливо, так как повышает их собственную инвестиционную привлекательность и кредитоспособность, позволяет легче преодолевать законодательные ограничения на объем операций, увязанный с размером собственного капитала, поскольку увеличение стоимости инвестиционных портфелей подобных инвесторов (акционеров, пайщиков) повышает стоимость их собственного капитала. Банки, пенсионные фонды и страховые компании должны регулярно (раз в 2 – 4 года) «фиксировать» курсовой доход, т.е. продавать акции фирмы по повысившейся рыночной стоимости, чтобы показать свою действительную денежную прибыль. Инвестиционная привлекательность институциональных инвесторов (акционеров, пайщиков), контролирующих фирму, может обусловливаться их нестандартным доступом к денежным потокам компании, когда такие инвесторы получают возможность приобретать от фирмы по сделкам с назначенными ими менеджерами товары и услуги и по ценам ниже рыночных, на более благоприятных, чем это принято на рынке, условиях поставки и оплаты, оформлять в фирме своих представителей на искусственно повышенную заработную плату и пр. Однако такие возможности в концепции управления стоимостью предприятия не рассматриваются. Это сужает ее применимость либо требует соответствующих модификаций рассматриваемой концепции. Концепция управления стоимостью предприятия предполагает, что менеджеры фирмы нацеливаются на действия и управленческие решения, которые не столько увеличивают текущие либо надежно планируемые на ближайшие периоды прибыли фирмы, сколько создают основу для получения гораздо больших и даже четко не прогнозируемых прибылей в более отдаленном будущем, что способно резко повысить текущую или будущую рыночную стоимость компании. Причем курсовой доход от роста в будущем рыночной стоимости фирмы может иметь место после того, как пока закрытая компания разместит свои акции на фондовом рынке и прогнозы рыночной стоимости ее акций подтвердятся. Подобное характерно для жизненного цикла многих молодых, учрежденных под конкретные проекты и лишь временно закрытых компаний, которым в целях привлечения финансирования для разворачивания своих успешно начатых проектов неминуемо придется размещать вновь выпускаемые акции на фондовом (необязательно биржевом) рынке. Статистические исследования мирового фондового рынка пока- зывают, что с точки зрения влияния разных факторов на уровень рыночной стоимости акций современную экономику делят на два сектора – традиционную и новую экономику. Традиционная экономика – это те отрасли, в которых на рыночную стоимость акций, принадлежащих к данным отраслям компаний, решающее влияние оказывают уже заработанные, подвергнутые аудиту и 21 показанные в опубликованных финансовых отчетах прибыли. Отмеченное верно для акций компаний самых разных стран (в том числе российских), торгуемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). В новой, высокотехнологичной экономике (в таких отраслях, как информационные технологии, компьютеры, аэрокосмическая промыш- ленность и т.д.) на рыночную стоимость акций относящихся к ней фирм решающее влияние (по результатам многофакторного корреляционного анализа на 70 % и более) оказывает появляющаяся подтвержденная информация, которая свидетельствует о реальных перспективах получения соответствующими компаниями существенных будущих прибылей (точнее, денежных потоков). Так складывается ситуация, например, на специализированной американской фондовой бирже электронной торговли акциями высокотехнологичных компаний (NASDAQ). В реальной управленческой практике на рыночную стоимость фирмы и долей в ней могут повлиять конкретные инвестиционные проекты фирмы, связанные с созданием и освоением продуктовых и процессных инноваций. Такие инвестиционные проекты по разработке и внедрению новых видов продукции (товаров, услуг), а также технологических процессов и оборудования обычно именуют инновационными проектами. Именно они способны принести компании дополнительные прибыли и денежные потоки в результате выведения на рынок новых продуктов, повышения качества ранее выпускавшейся продукции и снижения себестоимости продукции и операционных издержек предприятия. Но они же, будучи достаточно дорогостоящими, из-за маркетинговых и научно-технических ошибок способны принести фирме огромные убытки, чем более радикально новые продукты или процессы создаются и осваиваются. Другим типом проектов, способных существенно повлиять на уровень текущих и особенно ожидаемых измененных издержек и прибылей компании, выступают проекты по реорганизации (реструктуризации) компании с целью, например, увеличить степень ее вертикальной и горизонтальной интегрированности в отношении выпускаемой профильной продукции либо повысить ее (или выделяемых из нее структур) инвестиционную привлекательность, кредитоспособность, надежность в качестве делового партнера. Содержанием подобных проектов обычно служат мероприятия: по слиянию с поставщиками покупных ресурсов (вертикальная интеграция вниз) и фирмами – держателями сбытовых и дилерских сетей (вертикальная интеграция вверх), комплементарных продуктов, дополняющих основную продукцию фирмы в потреблении, так как эти поставщики при обновлении последней должны соответствующим образом обновлять свою продукцию (горизонтальная интеграция фирмы); поглощению поставщиков покупных ресурсов, сбытовиков и 22 производителей комплементарных продуктов; выделению дочерних фирм, которые будут привлекать капитал для развития вы-годного бизнеса или начала нового дела; разделению и объединению и пр. Эти проекты, называемые аллокационными (от слова аллокация – размещение, переразмещение ресурсов) инновациями, или реоргани- зационными проектами, в силу своей организационной и юридической сложности могут привести к обратным результатам. В компаниях, где отложенный, но значительный рост стоимости фирмы выступает главным ориентиром для менеджмента, управление строится обычным образом, точно так же, как и везде, применяют опробованные приемы маркетинга, прогрессивные методы финансового менеджмента, управления операционными издержками и пр. Отличие заключается в управлении компанией капиталоемкими инновационными проектами. Пристальное внимание уделяется тому, как и в зависимости от каких решений в управлении предпринятыми фирмой инновационными проектами изменяется текущая и прогнозируемая на будущее (особенно на момент планируемого выхода из компании рассматривавшихся выше среднесрочных инвесторов) рыночная стоимость фирмы и ее бизнеса. Взаимодействие ориентированного на рост стоимости фирмы менеджмента компании с независимыми оценщиками бизнеса и их собственное участие в оценке бизнеса при этом должны происходить по определенным схемам. Концепция управления стоимостью предприятия ориентирует менеджмент на рост рыночной стоимости компании или рост стоимости имущественного комплекса, создаваемого либо развиваемого в иннова- ционных проектах. Эта концепция в противоположность концепции максимизации текущих и ожидаемых на ближайшее время прибылей предполагает акцент на реализацию указанных инновационных проектов, обещающих достижение инновационной монополии и позволяющих наладить для фирмы на будущее стабильные повышенные денежные потоки. Рост рыночной стоимости компании-инноватора или имущественного комплекса по инновациям происходит еще до того, как компания сумеет выйти на значительные фактически получаемые прибыли от продуктовых и процессных инноваций. Это соответствует интересам тех инвесторов, которые изначально планируют перепродавать спустя определенное время свои доли в компании и готовы способствовать существенному росту их стоимости за срок осуществления инновационных проектов. Особым случаем применения концепции управления стоимостью предприятия является учреждение для реализации инновационных проектов молодых специализированных фирм с привлечением венчурных инвесторов в качестве соучредителей этих фирм с предоставлением значительной степени контроля над менеджментом. 23 Оценка бизнеса в практическом управлении стоимостью предприятия заключается: в обеспечении постоянного мониторинга за тем, как те или иные решения по управлению инновационными проектами влияют на оценочную текущую и прогнозируемую будущую рыночную стоимость компании-новатора и её имущественного комплекса; в регулярной более точной комплексной оценке конкретных цифр указанных видов стоимости. Применяя все это, менеджеры перестраивают управление фирмой и её проектами. 3.2. Тесты 1. Верно ли, что концепция управления стоимостью предприятия ориентирует менеджмент на рост рыночной стоимости компании или имущественного комплекса, который должен наступить еще до того, как фирма начнет получать значительные прибыли от основных инноваций? а) да; б) нет; в) нельзя сказать с определенностью. 2. К инновационным проектам, повышающим рыночную стоимость компании-инноватора до того, как инновация позволит выйти на ожидаемый уровень прибылей, относят: а) разработку и освоение производства и продажу нового для рынка продукта; б) то же, применительно к продукту, который по сочетанию своих потребительских свойств лучше отвечает изменившимся потребностям покупателей; в) разработку и освоение промышленного использования новых технологических процессов, экономящих подорожавшие покупные ресурсы (сырье, материалы, энергию, топливо, компоненты и др.); г) то же, в целях переключения на более дешевые ресурсы-заменители (включая импортзамещение); д) пополнение оборотных средств для задействования простаивающих производственных мощностей по выпуску имеющей спрос продукции; е) а + б + в + г; ж) а + б + в + г + д. 3. Основанный на инновационных проектах менеджмент, который ориентирован на отложенный во времени, но существенный рост рыночной стоимости компании или ее имущественного комплекса, отвечает интересам: а) акционеров меньшинства, не представленных в органах управления компании; б) владельца контрольного пакета акций фирмы; в) акционеров меньшинства, обладающих относительно крупными пакетами акций и представленных в органах управления компанией; 24 г) инвесторов, в том числе венчурных (для вновь учреждаемых фирм), которые вкладывают в компанию достаточно значительные средства на несколько лет; д) а + б; е) в + г. 4. Кто из перечисленных ниже инвесторов в наибольшей степени заинтересован в практическом применении концепции управления стоимостью предприятия? а) промышленные компании-смежники данной фирмы (поставщики ресурсов, заказчики); б) инвестиционные компании; в) мелкие инвесторы – физические лица; г) негосударственные пенсионные фонды; д) страховые компании; е) инвестиционные и венчурные фонды; ж) а + б + в; з) г + д + е. 5. Оценка бизнеса при осуществлении менеджмента, ориентированного на рост стоимости предприятия, имеет задачу: а) определять, увеличивать или уменьшать оценочную текущую и прогнозируемую будущую рыночную стоимость, те или иные управленческие решения; б) оценивать, какой бы на настоящий момент стала рыночная стоимость ликвидных акций компании, если бы секретная информация о продвижении инновационных проектов фирмы была обнародована; в) прогнозировать конкретную величину рыночной стоимости компаний и пакетов ее акций на будущий момент, который наступит после публикации материальных свидетельств технического и первого коммерческого успеха инновационных проектов; г) то же, в отношении имущественного комплекса фирмы в целом и имущественных комплексов по отдельным инновационным проектам (видам продукции); д) все перечисленное выше. 6. В рассматриваемом типе менеджмента предприятие понимается как: а) фирма (компания); б) имущественный комплекс фирмы; в) имущественный комплекс по выпуску конкретной продукции; г) все перечисленное выше. 7. Можно ли сказать, что венчурные инвесторы, приглашаемые в качестве соучредителей в фирмы, создаваемые для реализации перспективных инновационных проектов, обычно требуют значительной степени контроля над текущим менеджментом в этих фирмах? а) да; 25 б) нет; в) в зависимости от обстоятельств. 8. Если инвесторы фирмы не планируют перепродавать свои доли в ней, например, уже через два года, то почему они все равно могут быть заинтересованы в том, чтобы к этому времени в результате осуществления компанией инновационных проектов ее рыночная стоимость серьезно возросла? а) бизнес-план фирмы предполагает к этому времени для изыскания необходимых бизнесу средств осуществить дополнительную эмиссию акций; б) планируется разместить часть своих акций в ранее закрытой компании на фондовом рынке, а также выпустить новые акции; в) желание на всякий случай обеспечить себе более ранний выход из бизнеса; г) все указанные выше причины. 9. Для постоянного мониторинга изменения оценочной текущей и прогнозируемой рыночной стоимости компании и/или ее имущественного комплекса следует использовать: а) упрощенные методы оценки рыночной стоимости предприятия; б) все методы оценки рыночной стоимости предприятия; в) упрощенные методы оценки того, увеличивают или уменьшают рыночную стоимость предприятия конкретные управленческие решения и достигнутые последние промежуточные результаты инновационных проектов. 10. Обязательно ли молодой фирме планировать размещение своих акций на фондовом рынке, чтобы привлечь венчурных инвесторов? а) да; б) нет. 11. Верно ли утверждение, что концепция управления стоимостью предприятия противоречит концепции менеджмента, ориентированного на максимизацию текущих и ожидаемых прибылей? а) да; б) нет; в) нельзя сказать с определенностью. 12. Максимизация отложенного во времени роста рыночной стоимости промышленной компании и/или ее имущественного комплекса осуществляется на основе: а) инвестиционных проектов фирмы, связанных с вложениями в финансовые активы; б) инвестиционных проектов по созданию и освоению новых видов продукции и технологических процессов; в) капиталовложений компании в расширение производственных мощностей по уже рентабельной продукции; г) иного. 26 13. Наукоемкость отрасли как показатель ее принадлежности к новой экономике измеряется: а) отношением затрат на исследования и разработки к себестоимости продукции; б) отношением затрат на научно-исследовательские, опытно- конструкторские и проектно-технологические работы к объему продаж в отрасли; в) отношением затрат на инновационные проекты к объему продаж в отрасли; г) отношением затрат на инновационные проекты к себестоимости продукции в отрасли; д) иным. 14. Инновационные проекты повышают рыночную стоимость компании и/или ее имущественного комплекса, когда: а) фирма реализует свою инновационную монополию, получив за время ее существования сверхприбыли от продаж нового продукта по высоким ценам; б) то же, получив экономию за время инновационной монополии от использования экономичных технологичных процессов; в) компания получает инновационную монополию и начинает извлекать сверхприбыли либо закреплять клиентуру; г) компания добивается ощутимых материальных предпосылок к получению инновационной монополии, способной приносить сверхприбыли либо закрепить клиентуру; д) происходит иное. 15. Оценка бизнеса при управлении стоимостью предприятия может быть нацелена на определение: а) текущей рыночной стоимости компании, заменяющей оценку ее фондовым рынком, а также на прогноз будущей рыночной стоимости фирмы; б) рыночной стоимости имущественного комплекса компании; в) рыночной стоимости дела, организуемого по инновационному проекту; г) а + б; д) б + в; е) а + б + в. 16. Оценка в управлении стоимостью предприятия осуществляется: а) с большей регулярностью ее менеджментом; б) с меньшей регулярностью независимыми оценщиками бизнеса; в) владельцами компании. 17. Оценка бизнеса в закрытой молодой компании, привлекающей инвесторов, имеет цель: 27 а) спрогнозировать рыночную стоимость компании к моменту выпуска ее акций на фондовый рынок; б) установить возможный размер выручки от продажи к моменту выхода из фирмы имущественного комплекса, созданного в результате осуществления целевого проекта компании; в) а + б; г) иное. 18. Верно ли утверждение, что управление стоимостью предприятия осуществляется посредством управления развивающими его инновационными проектами? а) да; б) нет; в) нельзя сказать с определенностью. 19. Оценка рыночной стоимости компании отличается от оценки ее имущественного комплекса на величину: а) долга компании, если она будет ликвидироваться и если рассчитывается ликвидационная стоимость имущественного комплекса; б) текущей стоимости будущих платежей по обслуживанию и погашению долга компании при сохранении ее как действующей; в) дебиторской задолженности компании по оцениваемому делу; г) а +б; д) б + в; е) а + в; ж) а + б + в; з) пренебрежимо малую, так что можно сказать, что эти оценки не отличаются друг от друга. 20. Проводимое в интересах всех инвесторов фирмы управление стоимостью предприятия ориентировано на максимизацию рыночной стоимости компании в расчете: а) на 3 – 5 лет; б) 1 – 2 года; в) краткосрочный период; г) любой по длительности период; г) все перечисленное выше. 4. ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА 4.1. Теоретическая часть 4.1.1. Общие практические применения Примерами качественно новых практических применений оценки бизнеса, на которые спрос увеличивается быстрее прочих, являются ситуации, когда оценке необходимо подвергнуть: 28 • пакеты акций или доли, вносимые в качестве имущественных взносов при учреждении новых компаний; • доли в фирмах или имущественных комплексах (бизнесах), предлагаемые в качестве имущественного обеспечения по кредитам; • максимально приемлемые цены приобретения акций поглощаемых компаний, при которых предотвращается «разводнение» акций поглощающей фирмы; • обоснованную величину учредительского взноса венчурного инвестора в компанию, создаваемую для осуществления инновационного проекта и имеющую перспективу на рост стоимости изначальной доли в уставном капитале; • соотношения, в которых должны обмениваться акции одних компаний на акции других фирм при реорганизации акционерных обществ (особенно в ходе слияний и поглощений); • продаваемый бизнес (не компания либо доля в ней), что характерно как для рынка купли-продажи имущественных комплексов в малом и среднем предпринимательстве, так и для операций в ходе реализации имущественных комплексов при ликвидации предприятий, осуществлении внешнего управления и конкурсного производства в процессе банкротства компаний; • бизнес как предмет страхования деловых рисков или передачи его в доверительное управление. Универсальным, общим практическим применением оценки бизнеса было и остается обоснование разумных цен купли-продажи крупных пакетов акций (долей) в компаниях, когда и их продавец, и покупатель имеют доступ к внутренней информации фирмы, на основе которой можно использовать выводы оценки бизнеса. При этом покупатель обычно требует полного доступа в качестве условия готовности сразу приобрести крупный пакет акций и тем самым единовременно выплатить значительную сумму денег заинтересованному в этом продавцу. В дополнение к отмеченному выше заметим, что доступа к внутренней информации предприятия, необходимой для использования тех или иных методов оценки бизнеса, потенциальный покупатель крупного пакета акций (крупной доли в бизнесе, имущественного комплекса или прав на его эксплуатацию) всегда может потребовать от продавца, когда последний действительно заинтересован в выводе своего капитала из предприятия (для получения живых денег на нужды потребле- ния либо перевложения своего капитала в иной бизнес). В этом случае продавец уже имеет такой доступ, поскольку он представлен в менеджменте компании. Важнейшим практическим применением оценки бизнеса, направленной на оценку рыночной стоимости закрытой компании, является обоснование для себя решений по приобретению крупных долей в 29 данной компании инвесторами, которые планируют вкладывать свои средства на определенный срок, т.е. заранее намечают спустя этот срок перепродавать покупаемую долю. Основной формой отдачи с инвестиций для них обычно служит прибыль от перепродажи пакета акций по цене, которая должна быть существенно большей, чем та цена, какую они считают возможным заплатить за этот пакет акций в настоящий момент. Исходя из этого, они предполагают следующие величины: 1) обоснованную максимально приемлемую цену, которую можно заплатить за рассматриваемый пакет акций на текущий момент; 2) обоснованную максимально возможную цену, которую можно выручить от перепродажи своей доли в фирме через t лет; 3) предполагаемый чистый дисконтированный доход от инвестирования в фирму средств в определенном размере на t лет (NPV). Если показатель NРV окажется больше нуля, то (при проверке достаточности показателей внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости инвестиций в фирму) инвестор принимает положительное решение о вложении в компанию средств на период в t лет. Частный случай описанного практического применения оценки бизнеса – ее использование для принятия решений о капиталовложениях венчурными инвесторами. Для венчурного инвестора критерием положительного решения о вложении средств в создаваемую для реализации инвестиционного проекта фирму является не то, чтобы был положительным чистый дисконтированный доход (NРV) самого проекта, у которого длительность полезной жизни составляет п лет, а то, чтобы положительным оказался чистый дисконтированный доход проекта вложения средств. 4.1.2. Специальные применения оценки бизнеса Анализируемые специальные применения оценки бизнеса предусматриваются законодательством и касаются достаточно необычных, но иногда встречающихся в рыночной экономике хозяйственных ситуаций. Некоторые из них типичны для любой страны с рыночной экономикой, некоторые – только для стран с экономикой, переходной к рыночной системе хозяйствования (к последним относится и Россия). Выкуп паев (акций) В обществах с ограниченной ответственностью (заведомо закрытых компаниях, характерных для правовых систем группы стран, включающей в себя Германию, Японию и Россию) законодательство не предусматривает какого-либо особого порядка оценки подлежащего выкупу пая того члена общества, который решил выйти из него. Этот вопрос относится к компетенции устава общества, т.е. должен быть урегулирован в нем. 30 Страницы ← предыдущая следующая →
«…» является обязательным разделом в отчете об оценке бизнеса
В доходном подходе для оценки стоимости инвестиционного проекта может быть использован метод …
В оценке стоимости предприятия выделяют … риски
В случае выбора аналогов среди западных компаний необходимо провести с отчетностью оцениваемой компании процедуру …
В соответствии с … в отчете об оценке в обязательном порядке должно быть указано задание на оценку
Дата оценки в задании на оценку, в соответствии с нормативными документами в области оценочной деятельности, обязательно должна совпадать с датой … в отчете об оценке
Для определения величины ликвидационной стоимости используется формула «…»
Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток (денежный поток для инвестированного капитала), то в инвестиционном анализе…
Если известно, что балансовая стоимость денежных средств организации составляет на дату оценки 50 000 ден.ед., дебиторской задолженности — 450 000 ден.ед. (12% ее является безнадежной), рыночная стоимость недвижимости составляет на дату оценки 8 400 000 ден.ед., машин и оборудования — 13 520 000 ден.ед., запасов — 3 890 000 ден.ед., финансовых активов — 785 000 ден.ед., стоимость обязательств — 22 760 000 ден.ед., то тогда стоимость предприятия, определенная затратным подходом, составляет …
Если известно, что доходы компании, ожидаемые к получению в прогнозном периоде составляют в 1-й год 750 000 ден.ед., во 2-й год — 350 000 ден.ед., в 3-й год — 500 000 ден.ед., в 4-ый год — 550 000 ден.ед., остаточная стоимость — 1 200 000 ден.ед., а ставка дисконта — 8%, то текущая стоимость предприятия составляет …
Если известно, что среднее значение мультипликатора «цена/прибыль» у нескольких компаний-аналогов — 6,5, прибыль оцениваемой компании — 80 000 ден.ед., а выручка — 1 000 000 ден.ед., то стоимость оцениваемой компании составляет …
Затратный подход в оценке стоимости предприятия (бизнеса) основан на анализе …
Критерий «…» является основным при выборе компаний-аналогов в сравнительном подходе
Мультипликатор «…» является моментным
Неверно, что … является стандартом стоимости в соответствии с Федеральным стандартом оценки
Основным недостатком затратного подхода является …
Оценщик указывает дату оценки объекта в отчете об оценке, руководствуясь принципом …
При определении стоимости предприятия (бизнеса) необходимо оценить рыночную стоимость машин, оборудования, транспортных средств в методе …
При оценке стоимости бизнеса акционерного общества объектом оценки будет выступать …
Проведение финансового анализа в сравнительном подходе необходимо для определения …
Риск, обусловленный факторами внутренней среды, называется …
Рыночная стоимость может быть выражена …
Стоимость предприятия, определенная рыночным подходом, составляет …, если известно, что мультипликатор «цена/прибыль» по компаниям-аналогам составил 6,3, «цена/выручка» — 4,3, деятельность оцениваемой компании убыточна, а выручка составила 1 200 000 ден.ед.
Целью оценки объекта оценки может быть …
Чтобы принять результаты метода рынка капитала к согласованию с результатами доходного и затратного подходов, необходимо …